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宽信用政策不及预期下，为了维稳经济，除了减税降费等积极的财政政策外，降准降息等宽松货币政策仍然可期。上周中央经济工作会议继续强调对2019年的经济工作目标的主基调仍然是“稳”字当先，同时会议指出要“降低全社会各类营商成本”，我们认为降低全社会的成本除了减税降费外，通过降息降准来降低实体经济的融资成本也是一种选择。另外，12月24日国务院常务工作会议上强调要更大力度减税降费，改进融资服务，完善普惠金融定向降准政策，将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型互联网银行，出台小微企业授信尽职免责的指导性文件。

市场利率12月24日，债券收益率长、中端走平，短端上行。其中AAA中票1Y上行1BP，3Y走平，5Y上行走平；AA中票1Y上行1BP、3Y走平、5Y走平；AA-中票1Y上行1BP、3Y走平、5Y走平。评级关注（1）【银亿股份：“15银亿01”未能如期足额兑付】

中国市场方面，沪指高开0.33%，目前涨幅已扩大至0.62%，报3156.22点；创业板指目前报1865.82点，跌0.35%。香港恒指指数高开，现报30208.721点，涨幅0.09%。美股周二收高，科技股经历大幅下挫之后反弹。道指涨389.17点，或1.65%，报24，033.36点；标普500指数涨32.57点，或1.26%，报2，614.45点；纳指涨71.16点，或1.04%，报6，941.28点。

除了控股子公司浙江翰晟携创实业有限公司（以下简称浙江翰晟）办公场所遭到查封之外，近期，因浙江翰晟到期贷款未能归还，万家乐等各方受到起诉，上市公司及其旗下多个公司账户被冻结。此外，由股东提出的对于浙江翰晟申请破产清算一事，由于陈环不同意也暂时搁置，而浙江翰晟的停滞，也给万家乐的经营带来不可预计的损失。12月28日，深交所对万家乐下发关注函，要求其说明公司相应账户被冻结对公司的影响，以及自查公司及相关工作人员是否有涉及草根投资案件的违法行为。

净息差走阔反映宽信用传导不畅，商业银行风险偏好影响宽信用传导。2018年来，宏观经济呈现下行趋势，但银行净利润增速呈现连续3季度的增长，一方面是因为银行资产规模回升，另一方面是因为央行多次降准，货币政策宽松，银行资金成本降低，净息差增大，净利润增速上升。对比多元性银行和区域性银行净利增速，区域性银行的净利增长更为明显。区域性银行净利增长受到规模因素的影响，同时区域性银行净利差较高。2018年净利差上升幅度更大。

这可能和以下三大背景有关：（1）因为指数下行，带来一些优质上市公司的股价被“错杀”，这同企业的基本面脱离，更多受累于当前比较悲观的投资者情绪；（2）暴露股权质押风险甚至信用违约风险的标的，有时在财务性和战略性上仍可能是优质资产，但流动性或周转问题，被贴上了标签。因此，“不纳入权益投资比例监管”这条是超预期的；（3）当前不断流入的外资在考核制度上较为灵活，因此在仓位、持有期上的限制较小，但公募在这方面具有比较劣势，而具有相对弹性的则是保险公司。“长钱”流入优质资产，即使短期仍有压力，但拉长看，一定该买入而非卖出。