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上海产权交易所的原文：某银行持有的财产险公司部分股权抵债资产一、抵债资产的取得2014年6月，某银行授信客户湖北宏鑫实业有限公司及其关联公司武汉君盛经贸有限公司因经营困难，两公司在某银行的授信贷款及银行承兑汇票均出现逾期，被某银行一并提起诉讼，并向法院申请冻结和查封了该股权（5000万股信达财险原始股，持股比例为1.67%）及相应抵押物。2015年7月，经法院审理，某银行胜诉并取得生效的法律文书，随后对该股权申请强制执行。2016年4月，法院将该股权依法裁定于某银行，以抵偿债务人所欠该银行相应债务。

“穿鞋的”企业做出低价的原因有：一是后续竞争激烈，抢占市场份额占据先发优势。恩替卡韦此次加上原研有6家企业报价，其中海思科报出了低价；在后续竞争格局愈发激烈的预期下，预计正大天晴为了保证市场份额抢占先发优势而选择报低价。二是保持专科领域品牌地位，以产品组合赚钱。正大天晴在肝病领域产品线丰富，后续产品梯队中还有丰富产品储备，抢占恩替卡韦市场份额，有利于保持肝病领域第一品牌地位，遏制其他企业进入，通过产品组合中的独家产品、高价产品赚钱。三是以低价遏制新进入者。凭借规模优势可以抢占成本优势，正大天晴在恩替卡韦上可以把成本降到最低，通过低价可以遏制更多企业进入，保持肝病领域竞争优势。四是通过以价换量仍有一定盈利空间。带量采购后，市场份额会上升、产品用量也会有增长，仍能够保持一定盈利空间。

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在公司里，陈鸿志将一块地方划为“双规基地”，员工如果违规违法，要先在这个“双规基地”接受处理。“上买下闹”30多岁的时候，陈鸿志便从一个铁匠家的穷小子，成为柳林首富，实现了人生的逆袭。山西当地一位知情者用“上买下闹”来概括其财富积累的过程。这位知情者告诉《中国新闻周刊》，“上买”即行贿上层官员，打通官路，控制官员；“下闹”则是通过收买等手段让村民上访、破坏基层选举，并以暴力侵占手段获得煤矿等。

图7：中美城镇化率对比资料来源：WIND，天风证券研究所图8：北京上海对比东京首尔的城市化程度数据来源：WIND， 天风证券研究所2.5 中国产业结构类似美国70年代末-80年代初的转型期美国劳动生产率在1970年到达顶峰之后趋势性下降，传统工业投资的回报率也开始趋势性下降。70年代，美国处在产业结构的艰难调整中，主导产业从重资产为主的第二产业转向轻资产为主的第三产业，发展模式从投资驱动转向消费驱动。但整个70年代，美国的第二和第三产业占比变化缓慢，转型经历了10年的焦灼期后，美国的第二和第三产业占比在80年代迅速拉开差距。

图11：过去十年A股上证指数vs 70年代美股道琼斯指数（右轴）资料来源：Bloomberg，天风证券研究所3.1 过去十年A股估值可参照美股70年代经济滞胀的“胀”作用在股票的估值水平上。1973年的石油危机给美国带来了高油价和输入性通胀，抬高了美国无风险利率水平，压低了美股估值，标普500静态PE从1970年的15倍左右下降到1980年的7倍左右。过去10年，中国“胀”在了房子，房地产近乎没有回撤的高收益抑制了资金对股市的偏好，过去十年A股的估值水平两上两下，2009年和2015年分别冲到35倍以上和25倍以上，但多数时候都处在20倍以下的估值消化期。